機(jī)械行業(yè):景氣上升和資產(chǎn)注入激發(fā)高成長(zhǎng)
信息來(lái)源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：李宏偉
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---機(jī)械行業(yè)2007年中期投資策略 國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移促使行業(yè)高景氣 我們對(duì)制造業(yè)長(zhǎng)期繁榮的趨勢(shì)判斷不動(dòng)搖。高梯度產(chǎn)業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，這將伴隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和制造能力的全面升級(jí)。我們認(rèn)為，船舶、軌道交通裝備業(yè)、數(shù)控機(jī)床、挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械行業(yè)仍處在景氣上升周期，市場(chǎng)份額、盈利水平、公司競(jìng)爭(zhēng)力正在快速提高；對(duì)于已進(jìn)入成熟期的行業(yè)如港口機(jī)械、裝載機(jī)、集裝箱等子行業(yè)，它們的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于新產(chǎn)品的拓展和收購(gòu)兼并帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。維持機(jī)械行業(yè)增持評(píng)級(jí)。（行業(yè)基本面向好，預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)將跑贏綜合指數(shù)） 船舶行業(yè)投資策略：高成長(zhǎng)高估值。全球貿(mào)易量的快速增長(zhǎng)及新造船標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)實(shí)施延續(xù)了船舶行業(yè)的景氣度，船舶制造業(yè)的景氣度將會(huì)延續(xù)到2012年；全球船舶行業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的速度遠(yuǎn)超預(yù)期，中國(guó)在船舶制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)快速提升；預(yù)計(jì)未來(lái)三年中國(guó)船舶行業(yè)盈利將保持年均50％的高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為如果中國(guó)的船舶工業(yè)目前處于導(dǎo)入期或成熟期，那么它的周期性特點(diǎn)顯著，估值很難提高；而目前中國(guó)船舶工業(yè)正處在高速成長(zhǎng)階段，它的周期性已被弱化，因此按照PEG=1（PEG指標(biāo)指的是公司的成長(zhǎng)性，以市盈率除以年均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，中值為1，數(shù)值越低表明成長(zhǎng)性越高。），PE給到50倍并不為過(guò)。國(guó)防工業(yè)也是周期性行業(yè)，但是美國(guó)歷史上也曾給過(guò)50倍的高估值�！ ∥覀�?cè)倏纯碢S（注：PS是市銷(xiāo)率指標(biāo)，市盈率×銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率。）估值，韓國(guó)市場(chǎng)整體PE只有10倍左右，僅是我們的1/3，但是現(xiàn)代重工的市值已達(dá)到2000億元人民幣，是廣船國(guó)際和滬東重機(jī)市值之和的3.3倍，而中船集團(tuán)手持訂單已達(dá)到現(xiàn)代重工的66％，那么從PS的角度來(lái)比較，即使是按韓國(guó)市場(chǎng)的低估值水平，中船集團(tuán)整體上市后市值也可以達(dá)到1200億，若再放大三倍，那么市值增長(zhǎng)空間巨大。兩家船舶行業(yè)上市公司滬東重機(jī)和廣船國(guó)際將分享"價(jià)值成長(zhǎng)+資產(chǎn)注入"盛宴，繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)�！ 」こ虣C(jī)械行業(yè)投資策略：工程機(jī)械行業(yè)并不是簡(jiǎn)單的資本或勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的在于中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)，高梯度產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，并將伴隨著出口比例的穩(wěn)步提高。短期來(lái)看，鋼材價(jià)格上漲、宏觀(guān)緊縮政策可能會(huì)對(duì)行業(yè)的盈利和需求造成一定的沖擊，但是并不影響中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。未來(lái)兩年工程機(jī)械行業(yè)仍有望保持30％的高增長(zhǎng)。我們看好景氣度繼續(xù)提升的挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械子行業(yè)，投資者應(yīng)克服"周期性"投資恐懼，給高成長(zhǎng)的上市公司"估值溢價(jià)"。重點(diǎn)推薦的公司依次為：三一重工、中聯(lián)重科、安徽合力、山河智能�！ C(jī)床行業(yè)投資策略：估值相對(duì)偏高。雖然我們認(rèn)為數(shù)控機(jī)床行業(yè)仍處于景氣度上升周期，但行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和進(jìn)口替代并不是一蹴而就的事，目前機(jī)床行業(yè)市盈率高于機(jī)械行業(yè)平均水平，增值稅優(yōu)惠政策、集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、再融資都成為了股價(jià)上漲的理由。我們認(rèn)為機(jī)床行業(yè)目前估值偏高，投資評(píng)級(jí)下調(diào)為中性�！ ∠掳肽昕春玫纳鲜泄军c(diǎn)評(píng) 滬東重機(jī)：中船集團(tuán)借殼登陸A股市場(chǎng) 滬東重機(jī)成為中船集團(tuán)核心民品資產(chǎn)整體上市的平臺(tái)。資產(chǎn)注入后的滬東重機(jī)將不再是一個(gè)船舶發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭公司，而成為中船集團(tuán)核心民品資產(chǎn)整體上市的平臺(tái)，此次增發(fā)完成后，公司將成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的集造船、修船和主機(jī)制造為一體的上市公司，將無(wú)可爭(zhēng)議地成為中國(guó)船舶行業(yè)上市公司老大，并將改名為中國(guó)船舶。2008年后公司修船、造船和柴油機(jī)業(yè)務(wù)均有新產(chǎn)能釋放，公司進(jìn)入新的增長(zhǎng)階段。 中船集團(tuán)借殼滬東重機(jī)整體上市的思路已經(jīng)非常清晰，2007年年初第一步注入資產(chǎn)后，滬東重機(jī)資產(chǎn)包括了全國(guó)最大、最新的造船廠(chǎng)、修船基地和最大的主機(jī)生產(chǎn)基地；第二步中船集團(tuán)計(jì)劃通過(guò)發(fā)行H股和增發(fā)的方式注入兩大即將投產(chǎn)的造船基地；第三步很可能吸收合并廣船國(guó)際，徹底實(shí)現(xiàn)民品核心資產(chǎn)整體上市。維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)未來(lái)五年公司凈利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)在50％左右，2007年滬東重機(jī)的EPS為3.5元左右（合并全年），2008年5.1元（不考慮增發(fā)攤薄），我們認(rèn)為PE可以取40~50倍，將長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)位從100元上調(diào)到250元�！ V船國(guó)際：業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng) 與2005年相比，公司2006年新簽合同金額同比上漲了128％；手持訂單金額上漲了84％；已收到了長(zhǎng)期合同工程結(jié)算款增長(zhǎng)了3.5倍。由于廣船國(guó)際出口比例超過(guò)70％，在外經(jīng)貿(mào)局核定后可以申請(qǐng)所得稅減半的優(yōu)惠政策，因此我們認(rèn)為廣船國(guó)際今年執(zhí)行33％所得稅率的可能性不大。我們先假設(shè)25％的所得稅率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，2007年、2008年EPS為1.44元、1.97元，目前的動(dòng)態(tài)PE為35倍、25倍，明顯低于機(jī)械行業(yè)平均估值水平，因此重申強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)�！ ∪恢毓ぃ夯炷翙C(jī)械龍頭 三一重工上市四年間不斷完善工程機(jī)械產(chǎn)品鏈，混凝土機(jī)械產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率接近70％；公司的旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)占有率也是第一位；2007年業(yè)績(jī)超預(yù)期，不考慮增發(fā)注入的旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)及攤薄因素，三一重工2007年、2008年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.46元、1.8元，按2008年30~35倍估值，公司合理估值在54~63元，加之資產(chǎn)注入的預(yù)期，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦。 中聯(lián)重科：拓展國(guó)際市場(chǎng) 工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。未來(lái)幾年房地產(chǎn)需求依然旺盛，預(yù)計(jì)2007年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速會(huì)略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求。2007年公司出口份額將明顯提高，出口比例有望從5％提高到10％。汽車(chē)起重機(jī)的產(chǎn)能瓶頸將在2008年得到緩解。維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2007年、2008年公司的EPS分別為1.06、1.75元，動(dòng)態(tài)PE為39倍、23倍，按照2008年30~35倍的PE估算，公司的合理估值在52~61元左右�！ ∩胶又悄埽合硎艹砷L(zhǎng)期的估值溢價(jià) 中國(guó)制造的小型挖掘機(jī)在價(jià)格和制造成本上具有一定的優(yōu)勢(shì)，因此小型挖掘機(jī)的出口份額將會(huì)穩(wěn)步提高；預(yù)計(jì)未來(lái)三年中國(guó)小型挖掘機(jī)的產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率在40％左右。IPO項(xiàng)目投產(chǎn)后，山河智能小型挖掘機(jī)產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番。預(yù)計(jì)2007年山河智能旋挖鉆機(jī)銷(xiāo)量將增長(zhǎng)50％以上。維持推薦的投資評(píng)級(jí)。工程機(jī)械行業(yè)的龍頭上市公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)平均增長(zhǎng)幅度在20％~30％，我們通常給予20~25倍左右的PE。我們認(rèn)為山河智能未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率在50％左右，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品面臨的周期性風(fēng)險(xiǎn)有限，因此我們認(rèn)為高成長(zhǎng)公司應(yīng)給予估值溢價(jià)，按照2008年50倍的PE，2007年、2008年EPS1.16元、1.78元計(jì)算，公司的合理估值在90元�！ ≈屑瘓F(tuán)：世界集裝箱行業(yè)霸主 全球集裝箱需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。雖然集裝箱的短期需求受到航運(yùn)季節(jié)性、鋼材價(jià)格波動(dòng)預(yù)期及出口政策調(diào)整的影響，但是，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)三年，中國(guó)出口增長(zhǎng)的趨勢(shì)不容懷疑，因此，我們認(rèn)為集裝箱行業(yè)已步入成熟期，它的需求與全球集裝箱貿(mào)易量相關(guān)。我們預(yù)測(cè)2007年~2008全球集裝箱的需求仍有望增長(zhǎng)15％~18％。公司一季度集裝箱銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了80％，但盈利水平低于預(yù)期。但由于過(guò)去兩年產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，干貨箱競(jìng)爭(zhēng)加劇，一季度毛利率低于預(yù)期，但二季度會(huì)有所好轉(zhuǎn)。但出口退稅的調(diào)整將平抑上半年增長(zhǎng)過(guò)快的集裝箱需求，因此下半年集裝箱需求將下降。下調(diào)中集集團(tuán)的投資評(píng)級(jí)至推薦。我們預(yù)測(cè)2007年、2008年，中集集團(tuán)除權(quán)后的每股收益為1.3元、1.6元，按照20倍的PE估算，公司的合理估值在26~32元。 振華港機(jī)：壟斷全球港口機(jī)械市場(chǎng) 振華港機(jī)壟斷全球港口機(jī)械市場(chǎng)。公司連續(xù)8年占據(jù)全球集裝箱起重機(jī)訂單排名的第一位，2004年岸邊集裝箱起重機(jī)和龍門(mén)起重機(jī)的世界市場(chǎng)占有率分別為55％和50％，2006年國(guó)際市場(chǎng)份額提高到67％和50％。生產(chǎn)任務(wù)飽和，全年將實(shí)現(xiàn)200億元銷(xiāo)售收入。維持推薦的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率在20％~25％，2007年、2008年每股收益（增發(fā)攤�。┓謩e為0.63元、0.78元，按照25倍的PE計(jì)算，公司的合理估值在20~23元�！ ≠Y產(chǎn)注入浪潮迎面撲來(lái) 2007年，中船集團(tuán)借殼滬東重機(jī)整體上市拉開(kāi)了中央企業(yè)重組的序幕，裝備制造業(yè)有央企背景的上市公司面臨著重大發(fā)展機(jī)遇，資產(chǎn)注入將明顯提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，改善公司治理結(jié)構(gòu)。《中央企業(yè)"十一五"發(fā)展規(guī)劃綱要》提出五項(xiàng)戰(zhàn)略，即重點(diǎn)實(shí)施大公司大集團(tuán)戰(zhàn)略、自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、人才強(qiáng)企戰(zhàn)略；《規(guī)劃綱要》還提出了要推進(jìn)裝備制造企業(yè)聯(lián)合重組，建設(shè)船舶制造基地等戰(zhàn)略。按照國(guó)資委的規(guī)劃，2007年將繼續(xù)中央企業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整工作，加大企業(yè)調(diào)整重組力度。建議關(guān)注滬東重機(jī)、沈陽(yáng)機(jī)床、徐工科技、石油濟(jì)柴、三一重工。 |
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