天馬股份：齊重數(shù)控為公司業(yè)績錦上添花
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天馬2008年第一季度業(yè)績預(yù)增80－100％。天馬增長幅度超過去年同期增長，天馬業(yè)績增長較快的原因：首先是受益于下游行業(yè)景氣周期的影響，天馬的通用軸承和鐵路軸承保持了穩(wěn)定的增長速度；其次是公司部分技改、募集項目開始逐步發(fā)揮效應(yīng)，產(chǎn)能部分得到釋放；然后，天馬控股71.32％的齊重數(shù)控從08年一季度起開始并入公司財務(wù)報表，考慮目前數(shù)控機(jī)床行業(yè)的高景氣周期，我們認(rèn)為，齊重數(shù)控對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)將是比較大的；另外，由于杭州天馬07年適用所得稅33％，因此，兩稅合一政策的調(diào)整也讓公司部分收益。 天馬已經(jīng)搶得風(fēng)電軸承市場先機(jī)。我國近三年的風(fēng)電裝機(jī)年均增長率超過了70％，是目前全球風(fēng)力發(fā)電增長最快的市場，風(fēng)電行業(yè)在當(dāng)前全球能源短缺、環(huán)境污染日趨嚴(yán)峻、對節(jié)能減排的要求不斷增強(qiáng)的背景下，已成為一個快速發(fā)展的朝陽行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)的快速發(fā)展的同時也為風(fēng)電軸承的發(fā)展提供了廣闊的市場空間。2007年9月，國家發(fā)改委公布了《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃中明確提出，到2020年可再生能源占到能源總消費的15％、風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到3000萬千瓦，規(guī)劃的實施將在中長期內(nèi)帶動風(fēng)電軸承的持續(xù)發(fā)展。天馬以其敏銳的市場判斷能力，并憑借其在軸承領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，在國內(nèi)同行中率先取得了突破。2007年，天馬與東方電氣下屬公司東方汽輪機(jī)簽訂價值1.68億元的1.5MW風(fēng)電軸承合同，這標(biāo)志著天馬成功進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域，而目前國內(nèi)其他風(fēng)電軸承廠商基本仍處于試制、或籌劃進(jìn)入階段，在國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)爆發(fā)之際，天馬無疑搶得了市場的先機(jī)。 天馬持有齊重數(shù)控71.32％的股權(quán)，2008年一季度起開始并入公司財務(wù)報表，預(yù)計2008－2010年全面攤薄EPS分別為3.80元、5.10元、6.20元，送股（10送10）攤薄后分別為1.90元、2.55元和3.10元，根據(jù)上個交易日收盤價格，07－09年對應(yīng)的PE分別為54倍、27倍和20倍�？紤]到天馬在軸承行業(yè)和數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的行業(yè)地位，我們認(rèn)為天馬可以享有較高的溢價，公司目標(biāo)價位140元，對應(yīng)08年37倍的動態(tài)市盈率，天馬給予天馬“推薦”評級。 風(fēng)險提示：原材料漲價可能擠占公司的利潤空間；公司控股齊重數(shù)控，雖然仍會保持齊重數(shù)控管理層的穩(wěn)定，但由于天馬涉足不同的行業(yè)，天馬存在跨行業(yè)經(jīng)營、管理經(jīng)驗不足的風(fēng)險。
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